Ландшафт индустрии электромобилей
Сегодня я расскажу о четвертой части летнего письма клиентам IMA, состоящего из пяти частей. Письмо довольно объемное, поэтому для удобства чтения я разделил его на небольшие части. В предыдущих трех частях я рассказал об экономике, «Великолепной семерке» и прошлых бумах и спадах. В этой части я расскажу об инвестициях в EV, на что меня подтолкнул следующий вопрос от клиента:
Вопрос: Я прочитал мысли Виталия об EV. Как владелец Rivian, я согласен с тем, что они изменят автомобильную индустрию, как только будут решены проблемы с аккумуляторами, зарядками и стоимостью. Как IMA может инвестировать, чтобы извлечь выгоду из индустрии EV?
В оставшейся части я расскажу об искусственном интеллекте, а также о том, какое влияние он окажет на экономику.
В этих письмах клиентам я ничего не продаю; они написаны клиентам IMA, которые уже купились на то, что мы делаем. Мне не нравится санировать свои письма (переписывать их в статьи), поскольку я ничему не учусь при этом, поэтому я оставляю их в том виде, в котором написал.
Инвестиционные стратегии в эпоху электромобилей
Когда мы видим новую тенденцию в экономике, мы думаем о том, как извлечь из нее выгоду и, что очень важно, как не попасть под ее влияние. Главное - не просто определить «ветер», а найти хорошие компании, которые будут его поддерживать, и, что не менее важно, убедиться в том, что эти компании недооценены.
Так было с нашими инвестициями в акции оборонного сектора. Мы видели нарастающую напряженность в мире и нашли оборонные компании, которые отвечали нашим критериям качества и оценки.
Ландшафт индустрии электромобилей
Теперь давайте поговорим об электромобилях.
Мы можем играть на EV, покупая традиционные компании. Производство автомобилей - очень сложный бизнес с высокими постоянными затратами и очень цикличными доходами. Автомобили дороги и требуют финансирования, поэтому на их доступность влияет уровень процентных ставок. Кроме того, этот бизнес был в корне разрушен профсоюзами. Я уже писал об этом в прошлом, поэтому не буду повторяться, но у профсоюзов есть опцион на будущую прибыльность этих компаний. Как только автопроизводители начинают получать прибыль, профсоюзы устраивают забастовку и требуют поделиться добычей. Акционеры вряд ли получат много денег, инвестируя в эти предприятия.
Кроме того, управление переходом от двигателей внутреннего сгорания к электромобилям будет очень сложным для этих компаний.
Конечно, есть более очевидный выбор для участия в переходе на EV - Tesla.
Я написал небольшую книгу о Tesla и EV-индустрии в 2019 году. В то время, когда я писал книгу, Tesla теряла деньги и имела кучу долгов. Я не был уверен в том, что Tesla сможет выйти на проектную скорость и достичь рентабельности. Так и произошло. Акции сильно выросли и стали очень дорогими.
История фиксирует только один путь развития событий, но у Tesla было множество других альтернативных исторических путей с высокой и низкой вероятностью, и в основном они были не такими гламурными и прибыльными, как тот, который произошел. Даже Элон Маск признавался, что Tesla несколько раз была на грани банкротства.
У меня есть умные (а некоторые из них просто гениальные) друзья-инвесторы, которые торгуют как длинными, так и короткими акциями. Большинство «быков» Tesla признают, что как автомобильная компания Tesla переоценена или в лучшем случае переоценена полностью. Они считают, что сегодня инвестиционная привлекательность Tesla заключается в будущих денежных потоках от искусственного интеллекта, полугрузовиков, роботакси, сети зарядки и роботов. Я надеюсь, что мои друзья-быки правы в отношении успеха Tesla в этих областях, поскольку это принесет пользу всему обществу. Но на данный момент большая часть их инвестиционного тезиса основана на надежде.
Из всех этих бизнесов единственный, который реально существует и приносит прибыль, - это зарядная инфраструктура, но Tesla объявила о значительном сокращении расширения своей зарядной сети.
Затем мои друзья, которые держат короткие позиции по акциям, укажут на несовершенную этику Маска, на его рассеянность в связи с растущей бизнес-империей - я сбился со счета, сколько научно-фантастических компаний он сейчас возглавляет. Они укажут на значительную конкуренцию со стороны китайских электромобилей (которые, по мнению многих, превосходят текущие предложения Tesla). И, хотя Tesla хотела бы, чтобы вы верили в обратное, это все еще циклический автомобильный бизнес. Кстати, эти китайские EV также являются потенциальной угрозой для традиционных автопроизводителей - GM и Ford продают много автомобилей в Китае. Кроме того, китайские EV пробираются в Европу и Латинскую Америку.
Кроме того, до сих пор Tesla удавалось избегать профсоюзов, потому что она раздавала сотрудникам опционы на акции - акции росли, и сотрудники были счастливы. Но стагнация - или, не дай бог, падение акций - может отправить сотрудников в объятия профсоюзов, которые постоянно стоят лагерем у штаб-квартиры Tesla. Я не хочу писать еще одну книгу о Tesla, но при такой оценке, которая все еще превышает стоимость американского и европейского автопрома вместе взятых, она не представляет для нас интереса. При гораздо более низкой цене мы были бы готовы взглянуть на нее еще раз.
Затем есть Rivian, которая теряет десятки тысяч долларов на каждом выпущенном автомобиле. У нас нет достаточной информации о том, будет ли эта компания существовать завтра или нет.
У нас есть небольшая позиция в Dowlais (спин-офф от Melrose Industries), поставщике автомобилей, который производит компоненты трансмиссии и двигатели для электромобилей. Они занимают первое или второе место на рынках, на которых конкурируют. Это очень прибыльный, консервативно управляемый бизнес, который в настоящее время находится на неправильной стороне автомобильного цикла (отрасль борется с похмельем после выхода COVID). Компания торгуется по крайне нетребовательной 3-4-кратной прибыли - потенциально она может удвоиться или утроиться с текущего уровня. Переход на электромобили - чистый плюс для Dowlais, но это лишь глазурь на этом недооцененном торте. Мы сохраняем эту позицию намеренно небольшой - нам нравится компания, но мы не являемся фанатами отрасли.
Энергетическая инфраструктура и электромобили
Внедрение электромобилей и искусственного интеллекта приведет к росту потребления электроэнергии.
Мир смиряется с тем, что нам придется использовать больше атомной энергии, но этот переход займет десятилетия. Одна из наших компаний (Babcock International) занимается ядерной энергетикой. Модульные ядерные реакторы, возможно, действительно являются будущим, но мы не нашли хорошего способа инвестировать в них.
Тем временем большая часть дополнительной электроэнергии будет вырабатываться на природном газе. Мы владеем двумя акциями (на большинстве счетов, где нам разрешено ими владеть), которые могут выиграть от роста спроса на природный газ: Blackstone Minerals (BSM) и Kinder Morgan (KMI).
BSM - это траст роялти, структурированный как мастер-партнерство с ограниченной ответственностью (MLP) по налоговым соображениям. Он является одним из крупнейших владельцев прав на минеральные ресурсы в США. Энергетические (нефтегазовые) компании ведут бурение на его землях и платят BSM четверть своих доходов за эту привилегию. Около трети доходов BSM приносит природный газ. KMI управляет крупной сетью трубопроводов (в основном газовых). Обе компании платят хорошие дивиденды, пока происходит переход на более высокое потребление природного газа.
Мы изучили энергетическую инфраструктуру и нашли много хороших компаний, но не смогли найти акции, которые отвечали бы нашим критериям (все очень дорого). Некоторые из них мы включили в «список наблюдения» - кодовое слово, означающее, что мы хотели бы владеть ими, но по более низким ценам.
Статья на английском языке доступна здесь.