Параноидальный подход русского еврея к инвестированию
Параноидальный подход русского еврея к инвестированию
Когда нашего многолетнего клиента Эда, ставшего нашим близким другом, спросили о его управляющем деньгами, он с гордостью заявил: «Моими деньгами управляет параноидальный русский еврей».
Это прекрасно характеризует наш подход к инвестированию.
Позвольте мне немного углубиться в эту тему.
Исторически сложилось так, что евреи всегда находились на острие копья испытаний. В результате им приходилось быть более параноидальными, чем остальным членам общества. Мой дед по материнской линии учил меня, что, открывая советскую газету, нужно читать между строк и обращать внимание не только на то, что сказано, но и, что еще важнее, на то, что не сказано.
Эта паранойя передается из поколения в поколение. Именно это Эд увидел в нашем подходе. Мы уделяем много внимания не только тому, что находится у нас перед глазами, но и рискам (и возможностям), которые таятся за углами.
Конечно, есть здоровая и нездоровая паранойя. Нездоровая паранойя - это когда вас преследуют тени, куда бы вы ни пошли. Здоровая паранойя - это быть начеку, замечать тонкие изменения и обращать внимание на здоровье как фундаментальной структуры окружающей среды, так и внутренней работы системы.
Евреи веками сталкивались с трудностями, и их здоровая паранойя помогла им выжить. Именно так мы подходим к работе с вашим портфелем. Здоровая паранойя глубоко вплетена в структуру нашего портфеля и проявляется в наших акциях (как я уже объяснял в своих письмах и статьях).
Наши инвестиции в акции оборонных компаний - самый свежий пример этого. Глобальная обстановка в сфере безопасности менялась, и наш процесс позволил нам увидеть это раньше. Мы начали накапливать эти позиции еще до войны в Украине (в то время мы рассматривали их как чрезвычайно дешевые, нециклические, высококачественные монополии, обеспечивающие защиту в случае обострения отношений с Китаем). Мы пополняли их с началом войны, во время конфликта и даже в феврале (по мере того, как мы продолжали обновлять наши исследования).
Цель IMA - приумножить ваше богатство и не беспокоиться о рынках. Мы хотим сделать вас богаче и при этом свести к минимуму колебания вашего кровяного давления. Мы пытаемся достичь этого, игнорируя толпу и концентрируясь на покупке высококачественных компаний, управляемых отличным менеджментом, по хорошим ценам. В результате здоровая паранойя является неотъемлемой частью нашего процесса - мы обращаем внимание на риски и возможности, которые не попадают в сегодняшние заголовки.
Мы руководствуемся результатами наших исследований и готовы принимать непопулярные решения. Когда животный дух захватывает рынок, наш портфель будет отставать. Когда на рынке начнется паника, мы будем надеяться, что наши показатели окажутся лучше, чем у рынка (конечно, мы не можем ничего обещать). Последние пять лет были отличным примером этого.
Этот год тоже пока складывается подобным образом.
В конце прошлого года я писал вам о том, что, хотя наш портфель приносит объективно хорошую прибыль в абсолютном выражении, он не поспевает за бешеным рынком. Рынок был зациклен на искусственном интеллекте и не обращал внимания на оценку стоимости. В результате, несмотря на то, что наши компании демонстрировали хорошие фундаментальные показатели, цены на их акции были оставлены в пыли «Великолепной семеркой» - потрясающими, но переоцененными акциями, которые стали еще более переоцененными.
Инвестирование - это своеобразное занятие, где ваши решения в любой конкретный год могут иметь мало общего с вашими доходами. Мы не стали умнее в 2025 году, но по сути тот же самый портфель, который не впечатлил рынок в 2024 году, сейчас демонстрирует двузначный рост в этом году.
Есть принципиальное различие между сегодняшней доходностью нашего портфеля и доходностью рынка в 2024 году. В большинстве случаев средняя оценка акций на рынке переходила от завышенной к безумно завышенной. Эти достижения не были устойчивыми, поскольку они происходили на основе расширенной оценки и, таким образом, заимствовались из будущих доходов, которые должны быть возвращены. В 2025 году наши акции перешли от сильно недооцененных к просто недооцененным, а некоторые из них стали справедливо оцененными (мы снизили их стоимость или продали).
Наша команда обычно тратит сотни часов на изучение каждой компании, прежде чем купить полную позицию. Мы разговаривали с руководством почти каждой компании, которой владеем, и стараемся встречаться с ними, когда можем. Год назад я посетил день инвестора компании Babcock (нашего крупнейшего холдинга) в Плимуте, Англия, встретился с ее руководством, а также имел возможность посетить ее верфь. Во время недавней поездки в Швейцарию я имел удовольствие провести время с генеральным и финансовым директором International Petroleum. А в начале апреля я отправляюсь в исследовательскую поездку, чтобы посетить несколько компаний, которые мы изучаем в районе Вашингтона, округ Колумбия, и планирую посетить верфи Huntington Ingalls в Норфолке и встретиться с их руководством.
Но мы не просто общаемся с компаниями. Для каждой акции, которой мы владеем, и для многих, которые мы анализировали, но не владеем, мы строим финансовую модель, в которой пытаемся убить бизнес. И, конечно, наши исследования не прекращаются, когда мы покупаем компанию, - на самом деле они усиливаются.
Людей приучили думать об акциях как о «рынке», но ваш портфель с IMA сегодня совсем не похож на рынок. Несколько месяцев назад у меня состоялся разговор с моим хорошим другом, который занимается инвестированием уже четыре десятилетия. Мы занялись обычным делом и поговорили об акциях. Я перечислил наши основные акции, и он не знал двух третей из них.
Я всегда подчеркивал этот момент, но он все равно заслуживает повторения: Рынок в целом переоценен. Он был переоценен в прошлом году, и он все еще переоценен сегодня. Средняя стоимость акций находится на одном из самых высоких уровней в современной истории. Но мы не владеем рынком. Наш портфель - это два десятка тщательно размещенных инвестиций в высококачественные компании, управляемые хорошими командами менеджеров. Мы принимали эти решения на основе исследований в удобное для нас время, когда наш анализ приводил нас к выводу о недооцененности этих компаний - когда мы покупали 1 доллар за 50 центов или меньше.
Я спокойно допускаю, что мы будем ошибаться в некоторых из этих инвестиций - мы имеем дело с несовершенной информацией, и время от времени с некоторыми из этих компаний просто случается жизнь. Но если мы остаемся дисциплинированными, ориентируемся на процесс и используем здоровую паранойю, наша стратегия должна работать в долгосрочной перспективе. Я вкладываю свои деньги в то, что говорю, и моя семья и я владеем теми же акциями, что и вы.
Я попросил клиентов присылать мне вопросы, на которые они хотели бы получить ответы. Я попытаюсь сделать это в этом письме, а в следующем обсужу позиции по отдельным акциям. Но прежде чем я начну отвечать на эти вопросы, мне нужно разобраться с оранжевым слоном в комнате.
Статья на английском языке доступна здесь.