Переосмыслить «ценность» в эпоху американского фондового рынка
Переосмыслить «ценность» в эпоху американского фондового рынка
Нужно ли переосмыслить понятие «ценность» в эпоху американского фондового рынка или же следует продолжать оставаться в стороне, если традиционные показатели свидетельствуют о завышенной стоимости акций?
Мне очень нравится этот вопрос.
Переосмыслить ценность нужно только тем, кто неправильно ее определил.
Что такое инвестирование в ценность? Это покупка недооцененных компаний, требование запаса прочности, долгосрочная перспектива, быть инвестором (а не спекулянтом), верить, что неправильно оцененные активы в конечном итоге будут оценены справедливо, и рассматривать фондовый рынок как своего слугу.
Последний пункт очень важен — не позволять рынку быть вашим хозяином.
Сегодня рынок находится на одном из самых высоких уровней за последнее столетие.
Если мы просто сдадимся и «переосмыслим ценность» таким образом, что начнем покупать переоцененные компании, это может действительно сработать на некоторое время. Но когда это перестанет работать, цена, которую вы заплатите, будет высокой. Исторически, когда инвесторы покупали «рынок» (индексный фонд) по аналогичной или даже немного более низкой оценке, они получали нулевую или отрицательную доходность в течение десятилетия или двух. Я написал две книги на эту тему.
Мы будем и впредь стремиться быть хозяевами фондового рынка, а не его слугами. Когда вы говорите «сидеть в стороне», это подразумевает, что мы пытаемся угадать момент для входа на рынок и в экономику. Мы этого не делаем, потому что это невозможно включить в повторяемый процесс. Однако анализ и оценка компаний могут быть структурированы в повторяемый процесс. Даже на безумно переоцененном рынке есть недооцененные жемчужины, хотя их сложнее найти и их меньше. Кроме того, мы ищем акции по всему миру, увеличивая набор возможностей и, таким образом, надеемся сократить время, необходимое для полного инвестирования.
Что стало самым большим сюрпризом в 2024 году?
Я знал, что Европа недоинвестировала в оборону, но не осознавал, насколько сильно. Это дало нам уверенность в увеличении наших позиций в европейских оборонных компаниях.
Каким было самое большое изменение/улучшение в инвестиционном процессе IMA в 2024 году?
Продажа. Я много думал о своих прошлых ошибках. Большинство из них были связаны с предвзятостью — определенной долей гордости и эго, которые мешали мне принимать объективные инвестиционные решения. В будущем я продолжу уделять этому вопросу особое внимание.
Какие угрозы вы считаете наиболее серьезными для компаний в портфеле в 2025 году?
Я! Я представляю собой самый большой риск для портфеля. В 2024 году наши результаты выглядели так, будто у меня IQ 80, но в 2025 году пока что я выгляжу так, будто у меня IQ 180. На самом деле мой IQ не изменился. Угроза возникнет, если я начну думать и вести себя так, будто я могу ходить по воде — тогда я стану слишком самоуверенным и начну совершать ошибки.
Последние пятнадцать лет, проведённые в качестве инвестора, ориентированного на стоимость, стали для меня мастер-классом по тому, как справляться с болью. Я постоянно повторяю себе, что нужно придерживаться процесса. Чтобы не терять реалистичность, я возвращаюсь к ошибкам, которые совершил за эти годы, и пытаюсь понять, чему они меня научили. Они служат хорошим напоминанием о том, что я не непогрешим.
Самоанализ моего прошлого оказался весьма поучительным. В обоих крайних случаях — успеха и неудачи — я удваиваю усилия по исследованию. Мы потратили много времени на исследование оборонных компаний, прежде чем они выросли в цене. С тех пор мы удвоили и утроили наши исследовательские усилия.
Что касается риска на уровне портфеля: в последние несколько лет мы сокращали мертвый груз в портфеле. Наши продажи стали немного более проактивными. Я уверен, что на уровне отдельных акций мы упускаем некоторые риски, но в целом мы очень довольны портфелем.
Как торговая война повлияет на наш портфель?
Честно говоря, очень сложно оценить полное влияние из-за вторичных и третичных эффектов. Кроме того, мы не имеем представления о том, как в конечном итоге будет выглядеть эта торговая война, поскольку Трамп постоянно меняет свое мнение. Однако она не будет иметь существенного значения для ни одной из компаний, акции которых мы владеем.
Тарифы сразу же вызовут умеренную инфляцию и, возможно, стагфляцию — цены на товары и услуги вырастут, но объем продаж сократится. Тарифы создают неопределенность, которая приведет к сокращению найма и капиталовложений компаний во всем мире, а не только в США. Белый дом может создать собственную рецессию из ничего.
Если будет рецессия, то будет рецессия. Это не конец света.
Почему? Во-первых, по своему характеру большинство компаний, которые мы владеем, не подвержены циклическим колебаниям, поэтому спрос на их товары не изменится значительно.
Во-вторых, рецессия может фактически пойти на пользу некоторым из наших компаний, поскольку они отвоюют долю рынка у более слабых конкурентов. Uber — отличный пример: после пандемии он стал гораздо более сильной компанией, отвоевав долю рынка у Lyft и других конкурентов.
В-третьих, рецессии — это часть жизни. Они менее приятны, чем экономический рост, особенно для тех, кто потерял работу и ищет новую, но это цена, которую мы платим за экономический рост. Это перерыв, который необходим экономике после периодов роста. Компаниям он нужен, чтобы оценить, не наняли ли они слишком много сотрудников, находятся ли эти сотрудники на подходящих должностях и не имеют ли они слишком много запасов или активов. Хотя этот спад будет вызван действиями президента, его последствия будут схожи с предыдущими рецессиями — в конечном итоге он укрепит сильные компании.
Как инструменты искусственного интеллекта используются в инвестиционном процессе IMA?
Я с уважением отношусь к искусственному интеллекту; он развивается с ускоряющейся скоростью. Это действительно невероятный инструмент.
Вот один пример: я почти перестал пользоваться Google. Раньше я использовал Google для поиска веб-сайтов конкретных компаний и поиска ответов. Теперь ИИ заменил поиск ответов. Когда большинство людей используют Google, они обычно не просматривают ссылки на второй странице. А затем они просматривают только несколько страниц сайтов, на которые попадают. ИИ-поиск охватывает огромный объем информации и предоставляет исчерпывающие ответы с ссылками.
Переход от Google к поиску с помощью ИИ — это как переход от кофе к крэк-кокаину. Кстати, о Google: у него один из лучших ИИ на рынке, но он сталкивается с конкуренцией со стороны чрезвычайно хорошо финансируемых компаний и больше не является моим поисковиком по умолчанию.
Я не буду подробно рассказывать о том, что мы делаем с ИИ (из соображений конкуренции), но мы определенно используем ИИ для более глубокого и широкого исследования. Это почти как если бы мы наняли еще нескольких младших аналитиков.
Вы собираетесь уйти на пенсию или стать писателем на полную ставку?
Один из вопросов, который мне часто задают, — есть ли у меня планы уйти на пенсию или стать писателем на полную ставку. Трудно уйти на пенсию, когда ты уже на пенсии. Я на пенсии уже двадцать лет. Я просыпаюсь рано утром. Пишу два часа. Отвожу свою 11-летнюю дочь Миа Сару в школу (это самое яркое событие моего дня). Затем я еду в офис и занимаюсь исследованиями. Я читаю, разговариваю со своим аналитиком Максом и друзьями, составляю таблицы.
Каждый день я гуляю в парке в течение часа. В конце рабочего дня я возвращаюсь домой, где меня ждет ужин, приготовленный моей замечательной женой. По пятницам зимой я с дочерью Ханной (она учится на первом курсе в Университете Денвера) езжу кататься на лыжах. Мы выезжаем из дома в 6:30 утра, катаемся два часа, а в 13:00 я уже в офисе. Вечером в пятницу вся моя семья, включая детей и их близких, собирается на ужин.
С практической точки зрения, стать писателем на полную ставку для меня недостижимо. Я не могу писать больше двух часов в день. Кроме того, я могу писать только о жизни, а все, что я пишу об инвестировании, основано на «жизненном» опыте.
Я один из самых счастливых людей в мире. Я занимаюсь любимым делом и полностью контролирую свою жизнь. Я работаю с замечательными людьми, провожу много времени с близкими и путешествую столько, сколько хочу. Мне не от чего уходить на пенсию. В следующей жизни я хочу вернуться таким же (может быть, только с более густыми волосами?).
Статья на английском языке доступна здесь.