Текущие мысли о Tesla

Картина написана моим отцом, Наумом Каценельсоном. Принты доступны на сайте Katsenelson.com.

Текущие мысли о Tesla

Рыночная капитализация Tesla на момент написания статьи составляет 780 миллиардов долларов. Она получит около 14 миллиардов долларов прибыли в 2023 году и 7 миллиардов долларов в 2024 году. Значительная часть прибыли получена не от продажи автомобилей, а от регуляторных льгот. В 2024 году компания продала меньше автомобилей, чем в 2023 году. Если мы не увидим значительных изменений в емкости аккумуляторов, скорости зарядки, а также улучшении качества и доступности зарядной инфраструктуры, мы уже достигли пика проникновения EV (я писал об этом ранее).

Однако сегодня Tesla торгуется не на продажах автомобилей, а на будущих мечтах о самодвижущихся роботакси, роботах, полуприцепах и всем остальном, о чем мечтает Элон. Автомобильная компания может стоить 100-180 миллиардов долларов; остальное - это то, что инвесторы готовы заплатить за мечты Элона.

Кратко о каждой мечте:

Самостоятельное вождение: Я бы не стал доверять свою жизнь или жизнь своих детей автомобильной компании, которая использует только камеры. Это пассивные датчики, которые имеют ограниченный радиус действия и легко подвержены влиянию плохой погоды. Я использовал программное обеспечение Tesla для самостоятельного вождения - в большинстве случаев оно прекрасно, за исключением тех случаев, когда это не так - тогда оно может убить вас или других людей.

Робо-такси: Они могут работать в огороженных зонах, но они представляют огромный репутационный риск для Tesla. Одна смерть - и с этим бизнесом будет покончено. Именно это случилось с бизнесом Uber по производству самодвижущихся автомобилей, и поэтому Waymo от Google пошла по более консервативному пути. Она использует радар/лидар и сначала запустила сервис в огороженных районах.

Полуприцепы: они были анонсированы в 2017 году и должны были появиться на дорогах в следующем году. Их до сих пор нет. Я подозреваю, что Элон ждет прорыва в технологии аккумуляторов.

Роботы: Захватывающе, огромный рынок, но это будет переполненное поле.

Новая конкуренция: В Европу и другие страны мира вторгается множество китайских EV. BYD выглядит реальным конкурентом.

Китай казался отличной возможностью для Tesla, но может превратиться в обузу, если торговая война усилится.

Наконец, хотя порой Маск кажется сверхчеловеком, он ограничен количеством часов в сутках. На сегодняшний день он управляет Tesla, SpaceX, Twitter (x.com), xAI (создатель Grok - конкурента ChatGPT), The Boring Company, Neuralink и, о да, DOGE. Рынок EV становится более, а не менее конкурентным. Tesla нуждается в нерассеянном Маске.

И последнее: люди говорили мне, что Tesla упала на 40 % по сравнению с максимумом. Я хочу предложить вам мягкое напоминание: это та же цена, что и в ноябре 2024 года, когда был избран президент Трамп. Трамп должен был стать огромным попутным ветром для Tesla, и, возможно, еще станет им в случае одобрения роботакси, но пока что он оказался огромным встречным ветром для бренда Маска.

Мы живем в очень политически напряженной обстановке и разделенной стране. Половина Америки и большая часть Европы ненавидят Маска и, соответственно, Tesla (хотя я уверен, что в России его любят). Как ни посмотри, это не способствует укреплению бренда Tesla.

Как мы можем защитить достигнутые успехи, если рынок войдет в глубокую медвежью фазу? Как нам хеджировать портфель?

У меня есть несколько ответов на этот вопрос.

Во-первых, мы не владеем рынком. Я постоянно повторяю это, но это важно помнить, особенно в период рецессии. Рынок - средние акции, котирующиеся в США, - очень дорог, но ваш портфель не похож на «рынок». На самом деле значительная часть вашего портфеля находится за пределами США, на рынках, которые не так дороги, как американский.

Во-вторых, по мере того как наши акции будут приближаться к справедливой стоимости, мы будем сокращать или продавать их. Некоторые из них мы уже продали.

В-третьих, невозможно полностью хеджировать свои рыночные риски экономически. Мы можем взять большие объемы капитала и купить опционы на продажу, но для снижения краткосрочной волатильности нам придется отказаться от огромного объема прибыли. Мы не собираемся этого делать.

В-четвертых, мы будем оппортунистически подходить к ограниченному хеджированию. Наш послужной список в области хеджирования неоднозначен: наши внеденежные путы на индексы оказались бесполезными, но наш беззатратный коллар UBER дважды оказался прибыльным.

В-пятых - и это самый важный момент - волатильность не является риском. Для нас риск - это постоянная потеря капитала. Анализируя и оценивая отдельные акции, мы рассматриваем их как бизнес, и нам необходим запас прочности.

Инвесторы индексных фондов поступают иначе. За последние пятнадцать лет индексное инвестирование превратилось в религию, которая обещает бесконечную прибыль от акций, независимо от того, насколько дорогим может быть фондовый рынок. Заповедями этой религии стали «покупай на падении» и «никогда не продавай». Эта вера получает бесконечное подкрепление от роста фондового рынка... пока что.

Конечно, по мере того как рост фондового рынка опережает рост прибыли, эти доллары, вложенные в акции, покупают все меньше и меньше. Но приток средств никогда не заканчивается. В свою защиту инвесторы, как правило, продолжают делать то, что работало на них. Большинству из них предоставляется меню индексных фондов, которые они могут купить в свой 401k. Они ставят галочку, а затем каждый месяц покупают индекс на миллиарды долларов, не проводя никаких исследований и не обращая внимания на то, сколько эти доллары покупают на единицу прибыли и денежных потоков. Чем дольше длится этот цикл, тем выше акции будут взбираться на скалу, с которой они в конце концов упадут.

Именно здесь возникают нюансы, и именно здесь риск превращается в волатильность, потому что в случае волатильности вниз (никто не рассматривает рост цен как риск) возможна полупостоянная потеря капитала - убытки или почти нулевая доходность в течение десятилетия или двух.

«Рынок» - это несколько туманная сущность, которую можно обвести вокруг пальца. Вместо этого рассмотрите Microsoft, Qualcomm или Wal-Mart. Им потребовалось десятилетие или больше, чтобы вернуться к уровню 1999 года. Десятилетие - это целая вечность на фондовом рынке, особенно когда вы теряете деньги. Лишь немногие инвесторы, купившие их в 1999 году, выдержали 10-15 лет отрицательной доходности или ее отсутствия, прежде чем ситуация изменилась. Вот почему я так рад, что мы не владеем рынком.

Статья на английском языке доступна здесь.